Sezonul previziunilor pentru anul viitor este din nou în toi. Senzația de déjà vu este puternică. Anul trecut, pe vremea aceasta, investitorii și analiștii erau ocupați să spună lumii care sunt convingerile lor cheie cu privire la 2023. Principala dintre ele: SUA se îndreptau spre o recesiune și declinul istoric al prețurilor obligațiunilor de stat se încheiase.
Acum, veți fi șocați să auziți că mesajul-cheie pentru 2024 este următorul: SUA se îndreaptă spre recesiune și declinul istoric al prețurilor obligațiunilor guvernamentale s-a încheiat.
Recesiune americană și declin istoric
Principala modificare adusă refrenului este că, în general, se așteaptă ca evaziva recesiune să fie ușoară. Aceasta ar fi mai degrabă o încetinire mai degrabă decât așa-numita „aterizare dură”, spectacolul de groază care era așteptat pe scară largă la începutul acestui an. Dar majoritatea sunt de acord că anul viitor va fi momentul în care ratele mai mari ale dobânzilor vor începe să se facă simțite, ceea ce va spori atracția activelor sigure, cum ar fi datoria publică. De data aceasta vorbesc serios.
Este esențial ca această decizie să fie corectă nu doar pentru piața obligațiunilor, ci și pentru toate celelalte prețuri ale activelor care folosesc prețurile obligațiunilor ca ancoră. Analiștii și investitorii recunosc rapid că această sarcină crucială i-a făcut să se abată de la curs în acest an.
„Anul trecut am asistat la un scenariu conform căruia obligațiunile s-au întors”, a declarat Vincent Mortier, director de investiții la Amundi, cel mai mare administrator de active din Europa, în cadrul evenimentului său privind perspectivele din această săptămână. „Am ajuns puțin mai devreme”.
În momentul în care investitorii se așteptau la o scădere a randamentelor obligațiunilor, piața a administrat o bătaie. Randamentele de referință ale obligațiunilor guvernamentale americane pe 10 ani au urcat de la un minim al acestui an de aproximativ 3,3% în aprilie la 5% la sfârșitul lunii octombrie – cel mai ridicat punct de dinainte de criza financiară.
Inflația a dat peste cap sectoarele de activitate
În general, consensul a avut dreptate în ceea ce privește inflația. Ritmul de creștere a prețurilor în majoritatea economiilor majore a scăzut brusc. Dar particularitățile pieței ipotecare din SUA, în special, înseamnă că proprietarii de locuințe sunt protejați de strălucirea costurilor mai mari ale împrumuturilor timp de ani de zile. De asemenea, nici corporațiile americane nu resimt încă arsura. În mod esențial, generozitatea fiscală a administrației Biden a menținut economia în plină expansiune. Consensul a subestimat cât timp va dura până când înăsprirea monetară va da rezultate.
La randamente de 5%, a spus Mortier, aceste titluri de Trezorerie cu scadență lungă erau pur și simplu prea bune pentru a fi ratate; Amundi s-a numărat printre numeroșii vânători de chilipiruri care au cumpărat la acel nivel. Gândindu-ne pe termen ceva mai lung, spune el, „acum suntem mai convinși ca niciodată că obligațiunile de înaltă calitate sunt din nou parte a unui portofoliu”. El estimează că un salt al prețurilor va însemna că randamentul obligațiunilor americane pe 10 ani va coborî la 3,7% până la sfârșitul anului 2024, deși pe o traiectorie potențial volatilă.
Anul 2024 va fi unul bun?
În mod similar, UBS Wealth Management încurajează clienții să se gândească să „blocheze” randamentele relativ ridicate oferite în prezent, în așteptarea unei încetiniri anul viitor – plus șansa unor reduceri de dobândă spre sfârșitul anului 2024, pe care anterior le credea posibile în această perioadă. Leslie Falconio, șefa strategiei de venituri fixe impozabile, spune că o creștere mai lentă va compensa impactul potențial de slăbire a obligațiunilor, ca urmare a unei oferte mai mari decât de obicei de noi datorii care ajung pe piață.
Cu toate acestea, mai multe aspecte cheie constrâng starea de spirit. Unul dintre acestea este umilința – puțini vor uita cât de ușor a fost să se facă o alegere greșită în acest an, ceea ce înseamnă că acum „oamenii au renunțat să mai aibă opinii puternice”, după cum a spus Wolf von Rotberg, strateg de acțiuni la banca privată J Safra Sarasin.
În plus, investitorii sunt dezarmați de volatilitate. Chiar și cei care sunt obișnuiți cu plimbarea sălbatică a piețelor de rate din ultimii ani sunt luați prin surprindere de amploarea schimbărilor recente – un drum dus-întors de la randamente de 4% în septembrie la acel vârf de aproximativ 5% și apoi o mare parte din drum înapoi în jos în decurs de șase săptămâni este, ca să spunem așa, încurajator.
„Mișcările din obligațiuni sunt atât de puternice, volatilitatea este atât de mare… . Este aproape de neinvestit”, a declarat Greg Peters, co-șef de investiții la PGIM Fixed Income. „Este greu să aduci adevărații investitori pe piață când volatilitatea este atât de mare, așa că rămâi cu cumpărători marginali foarte sensibili, cum ar fi fondurile speculative și alți oameni, ceea ce creează mai multă volatilitate.”
Știu investitorii unde se îndreaptă?
În plus, a spus el, redresarea rapidă a randamentelor a fost suficientă pentru a descuraja o mulțime de potențiali cumpărători pe termen lung, deoarece a sugerat că, nu pentru prima dată, piața a luat-o înainte de sine. În loc de a evalua pur și simplu o pauză în creșterea ratelor de dobândă în SUA, aceasta reflectă deja posibilitatea unor reduceri agresive ale ratelor.
„Piața a stors deja multă valoare din 2024”, avertizează Peters, avertizând împotriva oricărei așteptări de reduceri rapide ale ratelor. „Există această carte de joc învechită pe care o folosesc investitorii, în care ei cred că la orice recul al economiei, băncile centrale vor veni în fugă [cu reduceri de rate]”.
Greutatea așteptărilor este extraordinar de mare. Sondajul periodic al Bank of America arată că investitorii fac al treilea cel mai mare pariu pozitiv pe obligațiuni din ultimele două decenii. În plus, un procent record de 61% dintre managerii de fonduri au declarat băncii că se așteaptă la randamente mai mici în 2024. Dacă o astfel de pondere a consensului nu vă dă de gândit, nimic nu o va face. Anul acesta mai are încă destul timp la dispoziție pentru a învinge un pic de automulțumire de pe piață și este periculos să presupunem că piața bull market în „greșeală” s-a încheiat, potrivit ft.com.
